USDD Stablecoin มีโอกาสแตกซ้ำรอย UST หรือไม่?
ช่วงที่ข่าวร้ายในวงการคริปโทเยอะมากขนาดนี้ ข่าวหนึ่งที่ดูจะเป็นเรื่องที่หลายคนคาดคิดว่าสุดท้ายก็ต้องเกิดคือ USDD จะหลุด Peg (ตอนนี้ 0.98–0.99 ดอลลาร์) เพราะว่าโมเดลของมันลอก UST มาทุกอย่างแล้วก็มีการอัพเกรดบางส่วนให้ดีขึ้น หากจะให้สรุปว่า USDD ในตอนนี้จะแตกรึเปล่าคงตอบแบบฟันธงไม่ได้ แต่จะให้จุดเทียบไว้เพื่อการตัดสินใจนะครับ
ในรูปเป็น UST — Luna แต่เราแทน UST เป็น USDD และ Luna เป็น TRX ได้โดยตรงเลยครับ เพราะว่ามันเหมือนกันเป๊ะๆ คือ โมเดล Mint & Burn ของ USDD จะใช้เหรียญ TRX เป็น Algorithm หาก USDD มูลค่ามากกว่า 1 ดอลลาร์ ระบบจะ Mint USDD เพิ่ม และ Burn TRX มูลค่าเท่ากันออกจากระบบ และในทางตรงกันข้ามอย่างเช่นในตอนนี้ USDD มูลค่าต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ก็จะ Burn USDD ออกจากระบบเพื่อหวังว่า Supply ที่ลดลงจะดันราคาให้สูงขึ้น และ Mint TRX เพื่อชดเชยในมูลค่าที่เท่ากัน
ดังนั้น ตราบใดที่ USDD ยังไม่กลับไปที่ 1 ดอลลาร์ TRX จะถูกสร้างใหม่ขึ้นมาเรื่อยๆเป็นแรงกดดันให้ราคา TRX ขึ้นได้ยาก และถ้าเกิดในช่วงที่ตลาดตกหนักแบบนี้ โมเดลการ Mint & Burn จะยิ่งทำได้ยากเพราะราคา TRX จะตกล่วงหน้าการ Arbitrage จะเสร็จสิ้น UST เกิดปัญหานี้เช่นเดียวกันเลยเกิดการสร้างคลังสำรองเพื่อช่วยพยุงราคาที่เรียกว่า LFG Reserve
Tron DAO Reserve ของ USDD เปรียบได้กับ LFG Reserve ของ Terra เพราะหน้าที่เหมือนกันคือเป็นคลังสำรองเพื่อพยุงราคา Stablecoin ส่วนที่ต่างคือ LFG Reserve จะมี Bitcoin เป็นหลักซึ่งหากตลาดตกหนักมูลค่าก็จะลดลง หรือถ้า USDD หลุด Peg ก็อาจจะต้องเทขาย Bitcoin ด้วยซ้ำ จึงมีคนไม่หวังดีโจมตี UST เพื่อให้ LFG ยอมขาย Bitcoin ทิ้งในตลาด ตัวเองที่ Short BTC ล่วงหน้าก็จะได้กำไร
Tron DAO Reserve จึงแก้โดยมี 140m USDT + BTC มูลค่า 351m + TRX มูลค่า 686m รวมมูลค่ากว่า 1,177m ซึ่งมากกว่า Total Supply ของ USDD ที่มี 723m ถึง 162% (Over-Collateral)
แต่นักลงทุนทราบดีว่า TRX มีโอกาสเป็น 0 แบบเดียวกับ Luna จึงมองว่า Reserve จริงเพียงแค่ BTC + USDT มูลค่า 491m กลายเป็นมีของค้ำไม่ถึงมูลค่าที่ควรจะเป็น (Under-Collateral)
ดังนั้นเพื่อเสริมสร้างความมั่นใจในตอนนี้ที่หลุด Peg Justin Sun เจ้าของ Tron Network จึงประกาศเติม 700m USDC (ตอนนี้เพิ่มเป็น 1,000m USDC แล้ว)ลงในคลังสำรอง และจะใช้ 100m USDC อีกก้อนไปซื้อ TRX บน Binance อีกด้วย ดังนั้น Tron DAO Reserve จึงเป็นคลังสำรองที่มีเงินเกินวงเงินจริง เพียงแค่ USDC และ USDT รวมกันก็มูลค่า 1,040m แล้ว หรือ 1 USDD จะมี USDC/USDT ค้ำ 1.43 USDC/USDT
หากไม่ต้องพึ่ง Mint & Burn Algorithm จริงๆแล้ว USDD นับว่าเป็น Fiat-Backed Stablecoin
ที่มีสินทรัพย์เกินวงเงินและไม่ได้เอาไปลงทุนที่ไหนอย่าง USDT ด้วย แต่สิ่งที่ต้องระวังคือเมื่อไหร่ที่ Reserve โตตามปริมาณการใช้ USDD ไม่ทัน เมื่อนั้น USDD จะต้องพึ่ง Algorithm ซึ่งมีให้เห็นว่าเอาไม่ยู่
แม้ว่า USDD จะมี Total Supply เพียง 723m ต่างกับ UST ที่มีทั้งหมด 18,000m ก่อนจะแตก จุดที่เร่งให้ USDD นั้นมีปริมาณการใช้งานสูงขึ้นคือ Justlend ซึ่งเป็นเพลตฟอร์มธนาคารที่ให้ดอกเบี้ยฝาก USDD ที่ 18% แต่เก็บดอกเบี้ยกู้เพียงแค่ 4.6% นักลงทุนจะฝาก USDD เพื่อกู้ USDD แล้วก็วนฝาก USDD เพื่อกู้ USDD ใหม่ไปเรื่อยๆ โดย USDD มากกว่า 43% ฝากอยู่ที่ Justlend เท่านั้น โมเดลก็ฝากที่ให้ดอกเยอะ แต่เก็บดอกเบี้ยน้อยนั้นไม่ต่างอะไรกับ Anchor Protocol ที่รับฝาก UST เลย ตัวเร่งนี้อาจจะทำให้ USDD มีการใช้งานมากขึ้นแต่ก็ยังกระจุกตัวอยู่ที่เดิม
จึงพูดได้อีกนัยหนึ่งว่า USDD ยังไม่มี Use Case ที่แท้จริง, การใช้งานก็ยังอยู่ในวงแคบ, โมเดลรากฐานแบบ Mint & Burn ก็ยังมีปัญหาในช่วงขาลง มีเพียงเรื่องเดียวคือ Reserve ที่เกินวงเงินของ USDD จึงยังทำให้รู้สึกปลอดภัย ดังนั้น ถ้า USDD ใหญ่มากจนคุมไม่ไหวหรือเยอะกว่า Reserve เมื่อไหร่ ก็มีโอกาสที่จะพบจุดจบเดียวกันกับ UST ได้ โดยสรุปแล้ว การลงทุนใน Algorithmic Stablecoin จึงต้องบริหารความเสี่ยงให้ดี ไม่กระจุกตัวอยู่ในที่ใดมากเกินไป และถ้าให้ปลอดภัยที่สุด งดการลงทุนใน Stablecoin ประเภทนี้ไปก่อนถ้าไม่มีเวลาตรวจสอบ Reserve ของ USDD ขอให้ทุกคนผ่านขาลงนี้ไปได้นะครับ
ปล. บทความนี้ช่วยกันเขียนกับพี่ Kim DeFi Daddy ครับ
